× Glossaire
Waterfall (cascade de distribution)
Aussi appelé : cascade de distribution, distribution waterfall, waterfall de carried interest
La waterfall est l'ordre contractuel dans lequel les flux de sortie d'un fonds sont distribués entre LP et GP : remboursement du capital investi aux LP, puis versement du hurdle rate (rendement minimum garanti), puis clause de catch-up qui permet au GP de rattraper sa part de carry sur les gains déjà versés, et enfin partage des plus-values restantes selon le ratio de carried interest convenu. Pour un particulier, c'est la mécanique concrète qui détermine non pas si le gérant touche une part de la performance, mais à partir de quel niveau de rendement réel pour les investisseurs — et dans quel ordre l'argent circule réellement à la sortie.
Pour illustrer, sur une waterfall dite "European" (calculée au niveau du fonds entier) : un fonds qui rend 150 M€ pour 100 M€ investis reverse d'abord l'intégralité des 100 M€ aux LP, puis un hurdle de l'ordre de 8 % annualisé tant que ce seuil n'est pas atteint, puis active une clause de catch-up qui permet au GP de percevoir 100 % des gains suivants jusqu'à retrouver son ratio de 20 % sur l'ensemble des plus-values déjà distribuées, avant que le partage 80/20 classique s'applique sur le solde. Une waterfall "American" (deal-by-deal) verse le carry au GP plus tôt, à chaque sortie individuelle — plus favorable au gérant en trésorerie, mais qui impose en contrepartie un mécanisme de clawback si le fonds sous-performe globalement par la suite (voir l'entrée Clawback).